進(jìn)入2021年以來(lái)，生豬價(jià)格連續(xù)12周下降，實(shí)惠大眾的同時(shí)，生豬養(yǎng)殖的公司日子卻并不好過(guò)。豬價(jià)大跌并不止關(guān)乎成本價(jià)，更影響了公司的盈利水平，股價(jià)岌岌可危，而這或許才剛剛開(kāi)始。

溫氏股份4月21日發(fā)布2020年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，去年凈利下降46.83%，2021年凈利潤(rùn)下降71%，截至2021年4月22日，股價(jià)更是從2019年3月13日的最高點(diǎn)36.16元，下跌了57%。

溫氏股份不是第一個(gè)公告業(yè)績(jī)下滑的，更不是最后一個(gè)。

作為采用自繁自養(yǎng)模式的新希望在4月14日率先發(fā)布了一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)1.2億-1.8億元，同比下降88.94%-92.62%。正邦科技4月13日發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度凈利同比下降66.32%-77.36%。4月14日天邦股份公告預(yù)計(jì)一季度凈利同比減少50%-60%。

眼見(jiàn)他起高樓，眼見(jiàn)他宴賓客，眼見(jiàn)他樓塌了。要怪這連續(xù)12周下跌的豬價(jià)。作為豬肉愛(ài)好者的我，終于又吃得起豬肋排了。

這幾家業(yè)績(jī)下調(diào)的生豬養(yǎng)殖公司，對(duì)于業(yè)績(jī)下滑原因也是直言不諱，均在公告中稱，今年一季度生豬銷(xiāo)售價(jià)格較去年同期下降，疊加飼料等原材料價(jià)格上漲，造成的就是養(yǎng)殖成本的增加，導(dǎo)致公司盈利減少。

巨豐投顧認(rèn)為豬周期紅利已結(jié)束，豬價(jià)下跌成常態(tài)，未來(lái)拼的是管理和成本優(yōu)勢(shì)，即使豬價(jià)繼續(xù)下跌，自繁自養(yǎng)的龍頭股依然可以通過(guò)出欄量增加來(lái)平滑整個(gè)行業(yè)周期性的影響，對(duì)于公司股價(jià)來(lái)說(shuō)也有明顯支撐。

豬價(jià)到底跌了多少？依然有回調(diào)空間

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至2021年第14周（4月5日-4月11日），全國(guó)白條肉（下稱“豬肉”）平均出廠價(jià)格為31.36元/公斤，環(huán)比、同比已連續(xù)12周下降，從年初的46.26元/公斤跌至31.36元/公斤。

規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)生豬（下稱“生豬”）平均收購(gòu)價(jià)格同比亦連降12周，期間環(huán)比雖然在3月1-3月7日當(dāng)周微漲，但總體仍呈下降趨勢(shì)，年初為36.63元/公斤，目前為24.10元/公斤。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為31.87元/公斤，一季度全國(guó)豬肉價(jià)格下降近三成。

中國(guó)生豬價(jià)格周期性明顯 過(guò)去15年經(jīng)歷了四個(gè)波動(dòng)周期

第一個(gè)周期：從2006年7月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格進(jìn)入上行通道，到2008年3月達(dá)到這波上漲的高點(diǎn)17.3元/公斤，漲幅高達(dá)達(dá)到156%。同年4月開(kāi)始，生豬價(jià)格調(diào)頭向下，下跌周期持續(xù)到2009年4月的9元/公斤，回落幅度達(dá)到48%，豬價(jià)幾乎腰斬。豬價(jià)跌到最低點(diǎn)后2009年豬價(jià)只是出現(xiàn)小幅反彈，年底豬價(jià)開(kāi)始二次探底，一直跌至2010年4月，價(jià)格再次回到10元 /公斤附近。

第二個(gè)周期：從2010年5月開(kāi)始，生豬價(jià)格開(kāi)始持續(xù)走強(qiáng)，行情一直上漲到2011年的7、8、9月高位震蕩，價(jià)格最高達(dá)到19.3元/公斤，漲幅高達(dá)到110%。2011年中秋節(jié)后生豬價(jià)格開(kāi)始下滑，到2013年4月左右第一次探底，跌至10.5元/公斤，跌幅達(dá)45%。由于禽流感帶來(lái)的豬肉替代，豬價(jià)第一次探底后出現(xiàn)反彈，一直持續(xù)到2013年9月，之后豬價(jià)便開(kāi)始回落，下跌行情延續(xù)到2014年4月，出現(xiàn)第二次探底，跌至11.6元/公斤。

第三個(gè)周期：從2014年4月中旬起，豬價(jià)再次進(jìn)入上行周期，到2016年4月突破20元，5月達(dá)到峰值21.2元，漲幅達(dá)到103%。隨后豬價(jià)進(jìn)入一個(gè)下行趨勢(shì)，這個(gè)下行趨勢(shì)持續(xù)到2018年。2018年下半年中國(guó)爆發(fā)了非洲豬瘟疫，之后生豬價(jià)格的漲跌幅和波動(dòng)規(guī)律出現(xiàn)了變化。

第四個(gè)周期：生豬價(jià)格從19年上半年，而仔豬價(jià)格從18年年底開(kāi)始再次進(jìn)入上升周期。從19年二季度的南方疫情蔓延疊加同年7月到8月非洲豬瘟疫情爆發(fā)，養(yǎng)殖拋售疊加生豬存欄下降，至2019年10月底，全國(guó)均價(jià)逼近40元/公斤，2020年期間雖然價(jià)格有所波動(dòng)，總體來(lái)說(shuō)一直維持在30元/公斤以上高位，臨近2020年的年底，豬價(jià)有所回調(diào)。

巨豐投顧認(rèn)為一輪豬周期大約4年左右，這一輪豬周期從2018年算起，預(yù)計(jì)還有1年的時(shí)間才能見(jiàn)底。

若豬價(jià)跌回到20元/公斤水平 考驗(yàn)各家公司的將是成本因素

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，全國(guó)能繁母豬存欄4318萬(wàn)頭，恢復(fù)到2017年年末的96.6%；生豬存欄4.16億頭，恢復(fù)到2017年年末的94.2%；豬肉產(chǎn)量1369萬(wàn)噸，同比增加31.9%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望等4家豬企預(yù)計(jì)出欄生豬1.3億頭。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局二級(jí)巡視員辛國(guó)昌表示，“預(yù)計(jì)到今年6月份左右，生豬存欄量將會(huì)完全恢復(fù)到2017年的存欄水平。下半年全國(guó)生豬出欄和豬肉供應(yīng)有望完全恢復(fù)正常，屆時(shí)豬肉供應(yīng)形勢(shì)越來(lái)越寬松，從價(jià)格上來(lái)看，豬肉價(jià)格同比也會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)下降?！?/span>

巨豐投顧：管理+成本優(yōu)勢(shì) 對(duì)自繁自養(yǎng)模式下龍頭股的股價(jià)有明顯支撐

巨豐財(cái)經(jīng)獨(dú)家連線牧原股份、溫氏股份和新希望。

其中牧原股份董秘表示：將于4月30日公布一季報(bào)，一季報(bào)數(shù)據(jù)與預(yù)告內(nèi)容差別不大，就在一季報(bào)預(yù)計(jì)之中數(shù)值當(dāng)中，同時(shí)表示豬肉價(jià)格下跌對(duì)公司影響不大，出欄量增加比較大，未來(lái)仍將保持過(guò)往的增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)股價(jià)走勢(shì)不做評(píng)價(jià)。

其中溫氏股份董秘表示：豬價(jià)的連續(xù)下跌對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，不光溫氏股份，所有行業(yè)內(nèi)的公司影響都很大。而且“公司+農(nóng)戶”模式下進(jìn)行了升級(jí)，升級(jí)為“公司+養(yǎng)殖小區(qū)”，由公司自建場(chǎng)地，集中管理，把勞動(dòng)密集型的施肥等部分讓農(nóng)戶去完成，幫助他們致富，公司負(fù)責(zé)其余有技術(shù)含量的部分。對(duì)于非洲豬瘟的影響，公司的生豬養(yǎng)殖成本略有增加。目前也沒(méi)有自繁自養(yǎng)的計(jì)劃，而且溫氏股份也是最早、總體出欄量最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。對(duì)于股價(jià)和生豬周期無(wú)法預(yù)期。

截止發(fā)稿，新希望沒(méi)有聯(lián)系成功。

巨豐投顧認(rèn)為今年豬價(jià)下降成常態(tài)。未來(lái)拼的是管理能力，尤其是成本優(yōu)勢(shì)。自繁自養(yǎng)模式的牧原股份比起“公司+農(nóng)戶”的模式更加標(biāo)準(zhǔn)化，所以即使豬價(jià)下跌，依然可以通過(guò)出欄量的增加還達(dá)到“以量換價(jià)”的效果。

但是豬周期紅利結(jié)束的背景下，“公司+農(nóng)戶”模式的公司生存將更加艱難，不排除豬價(jià)跌破成本的可能性，所以更看好自繁自養(yǎng)的牧原股份和新希望集團(tuán)，比起新希望集團(tuán)來(lái)說(shuō)，牧原股份更專(zhuān)注于生豬養(yǎng)殖，養(yǎng)殖成本全行業(yè)最低，所以豬價(jià)下跌雖對(duì)公司盈利有影響，但是依然出欄量顯著增加，可以平滑整個(gè)行業(yè)周期性的影響，對(duì)于公司股價(jià)來(lái)說(shuō)也有明顯支撐。

牧原股份在整個(gè)養(yǎng)豬行業(yè)中成本最低 來(lái)源：開(kāi)源證券

豬價(jià)向下拐點(diǎn)已成共識(shí) 生豬養(yǎng)殖將向頭部集中

此前西部證券研報(bào)表示，2018年的非洲豬瘟改變了國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬環(huán)境，除了加快養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程外，還對(duì)養(yǎng)豬給出了更高的生物安全防控要求。考慮到非瘟常態(tài)，未來(lái)5年規(guī)模養(yǎng)殖仍會(huì)加速，看好養(yǎng)殖成本低且產(chǎn)能擴(kuò)張速度快的標(biāo)的。

未來(lái)5年生豬養(yǎng)殖仍然會(huì)加速向頭部集中。散養(yǎng)戶因?yàn)槔淆g化和養(yǎng)殖門(mén)檻的提升逐步退出行業(yè)，規(guī)模養(yǎng)殖快速集中。從上市養(yǎng)殖企業(yè)2019年出欄以及2020-2022年出欄預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，三年時(shí)間頭部10家的市占率可能會(huì)從之前的7%短期提升到30%，到2025年有望提升到40-50%，行業(yè)完成規(guī)?；M(jìn)程。以養(yǎng)豬龍頭牧原股份為例，公司2020年出欄約1800萬(wàn)頭，未來(lái)出欄量可以接近1億頭，成長(zhǎng)性十足。此外，對(duì)于優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，生豬養(yǎng)殖完成規(guī)模化后又可以向下游鮮肉深加工等延伸，開(kāi)啟新的成長(zhǎng)空間。

豬價(jià)下行后，對(duì)公司自身的阿爾法要求更高，未來(lái)板塊難有趨勢(shì)性的行情，個(gè)股分化是主要的走勢(shì)。有獨(dú)立行情的標(biāo)的需同時(shí)具備低成本和快速擴(kuò)張兩個(gè)因素。

我國(guó)現(xiàn)有的生豬養(yǎng)殖主要分為三種：農(nóng)戶散養(yǎng)、公司+農(nóng)戶、公司自養(yǎng)模式。上市企業(yè)中，牧原股份是“自繁自養(yǎng)”模式的代表，溫氏股份、正邦科技、天邦股份則是以“公司+農(nóng)戶”模式為主。

而牧原股份因?yàn)椴扇∪套责B(yǎng)方式，使各養(yǎng)殖環(huán)節(jié)置于公司的嚴(yán)格控制之中，減少了中間環(huán)節(jié)的交易成本，有效避免了市場(chǎng)上飼料、種豬等需求不均衡波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)造成的影響，使得整個(gè)生產(chǎn)流程可控，增強(qiáng)了公司抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，使得公司養(yǎng)殖成本顯著低于其他公司。

國(guó)信證券看好生豬養(yǎng)殖的自繁自養(yǎng)模式 首推龍頭牧原股份

考慮到牧原股份2020年底262.4萬(wàn)頭的能繁母豬存欄和131.9萬(wàn)頭的后備母豬存欄，國(guó)信證券認(rèn)為公司2021年生豬出欄有望達(dá)到4300萬(wàn)頭，相對(duì)2020年的1812萬(wàn)頭出欄量，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)；另外，給予2021全年豬價(jià)21元/公斤保守預(yù)測(cè)，公司完全成本13.5元/公斤的假設(shè)，對(duì)應(yīng)公司2021年凈利潤(rùn)約346.1億元?？紤]到公司目前產(chǎn)能布局已超8000萬(wàn)頭，國(guó)信證券預(yù)計(jì)公司2022年出欄有望實(shí)現(xiàn)6000萬(wàn)頭，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約297.6億元。

在非洲豬瘟疫情常態(tài)背景下，未來(lái)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程有望在未來(lái)2-3年內(nèi)加速完成。

核心推薦成長(zhǎng)股牧原股份。核心關(guān)注三點(diǎn)：

1、2021年非洲豬瘟疫情會(huì)更加獎(jiǎng)勵(lì)管理能力強(qiáng)的養(yǎng)殖群體，業(yè)績(jī)分化可能更為極端；

2、豬價(jià)下行速度放緩，規(guī)模養(yǎng)殖市占率快速提升。核心推薦養(yǎng)殖成長(zhǎng)股牧原股份，建議布局不能證偽的養(yǎng)殖領(lǐng)先者。

3、牧原憑借自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式，防控疫情優(yōu)勢(shì)明顯，市占率有望快速提升；另外，考慮到牧原成本低&出欄速度快，是行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。